Fra udviklingsstatus for europæiske bølgepap-emballagegiganter til at se tendensen i kartonindustrien i 2023
I år har europæiske kartonemballagegiganter opretholdt høje overskud på trods af den forværrede situation, men hvor længe kan deres sejrsrække vare? Samlet set bliver 2022 et vanskeligt år for de store kartonemballagegiganter. Med stigende energi- og lønomkostninger kæmper de største europæiske virksomheder, herunder Schmofi Kappa Group og Desma Group, også med at håndtere papirpriserne.
Ifølge analytikere hos Jeffries er prisen på genbrugspap, en vigtig del af produktionen af emballagepapir, næsten fordoblet i Europa siden 2020. Alternativt har prisen på jomfruelig pap fremstillet direkte af træstammer i stedet for genbrugskartoner fulgt en lignende udvikling. Samtidig reducerer omkostningsbevidste forbrugere deres onlineforbrug, hvilket igen reducerer efterspørgslen efter kartoner.
De storhedstide, der engang blev bragt af den nye kroneepidemi, såsom ordrer, der kørte med fuld kapacitet, begrænset forsyning af kartoner og stigende aktiekurser hos emballagegiganter ... alt dette er forbi. Alligevel klarer disse virksomheder sig bedre end nogensinde. Smurfi Kappa rapporterede for nylig en stigning på 43 % i indtjeningen før renter, skat, afskrivninger og amortiseringer fra januar til slutningen af september, mens driftsindtægterne steg med en tredjedel. Det betyder, at omsætningen og kontantresultatet i 2022 allerede har oversteget niveauet før pandemien, på trods af at de er en fjerdedel af vejen til slutningen af 2022.
I mellemtiden har Desma, Storbritanniens førende gigant inden for bølgepapemballage, hævet sin prognose for året til 30. april 2023 og siger, at det justerede driftsresultat for første halvår forventes at være mindst 400 millioner pund sammenlignet med 2019, hvilket var 351 millioner pund. En anden emballagegigant, Mondi, har øget sin underliggende margin med 3 procentpoint, hvilket mere end fordobler sit overskud i første halvår, på trods af at der stadig er uløste problemer i sin mere vanskelige russiske forretning.
Desmas handelsopdatering fra oktober var sparsom med detaljer, men nævnte "lidt lavere volumener for sammenlignelige bølgepapkasser". Ligeledes er Smurf Kappas stærke vækst ikke et resultat af at sælge flere kasser – salget af bølgepapkasser var uændret i de første ni måneder af 2022 og faldt endda med 3 % i tredje kvartal. Tværtimod øger disse giganter virksomhedernes overskud ved at hæve priserne på produkterne.
Derudover ser handelsvolumen ikke ud til at være forbedret. I denne måneds indtjeningsoplæg sagde Smurfi Kappas administrerende direktør, Tony Smurphy: "Transaktionsvolumen i fjerde kvartal er meget lig det, vi så i tredje kvartal. Det er på vej op. Selvfølgelig tror jeg, at nogle markeder som Storbritannien og Tyskland har været uændrede de sidste to eller tre måneder."
Dette rejser spørgsmålet: Hvad vil der ske med bølgepapkasseindustrien i 2023? Hvis markedet og forbrugernes efterspørgsel efter bølgepapemballage begynder at flade ud, kan producenterne af bølgepapemballage så fortsætte med at hæve priserne for at opnå højere profit? Analytikere var tilfredse med SmurfKappas opdatering i betragtning af den vanskelige makroøkonomiske baggrund og de svagere kartonleverancer, der blev rapporteret på hjemmemarkedet. Samtidig understregede Smurfi Kappa, at gruppen havde "ekstraordinært stærke sammenligninger med sidste år, et niveau, vi altid har betragtet som uholdbart".
Investorerne er dog meget skeptiske. Smurfi Kappas aktier er 25 % lavere end på pandemiens højdepunkt, og Desmars er faldet med 31 %. Hvem har ret? Succes afhænger ikke kun af salget af karton og pap. Analytikere hos Jefferies forudsiger, at priserne på genbrugspap vil falde i betragtning af den svage makroøkonomiske efterspørgsel, men understreger også, at omkostningerne til returpapir og energi også falder, fordi det også betyder, at omkostningerne ved at producere emballage falder.
"Det, der efter vores mening ofte overses, er, at lavere omkostninger kan være et enormt løft for indtjeningen, og i sidste ende vil fordelen ved omkostningsbesparelser for producenter af bølgepapkasser gå på bekostning af eventuelle lavere priser på kasser. Det har tidligere vist sig, at dette er mere ustabilt på vej ned (3-6 måneders forsinkelse). Samlet set opvejes omsætningsmodvind fra lavere priser delvist af omkostningsmodvind fra omsætningen," analytiker hos Jeffries Say.
Samtidig er selve spørgsmålet om krav ikke helt ligetil. Selvom e-handel og afmatningen har udgjort nogle trusler mod bølgepap-emballagevirksomheders præstationer, er den største andel af disse gruppers salg ofte i andre forretninger. Hos Desma kommer omkring 80 % af omsætningen fra hurtigomsættelige forbrugsvarer (FMCG), som primært er produkter, der sælges i supermarkeder, og omkring 70 % af Smurfi Kappas kartonemballage leveres til FMCG-kunder. Dette burde vise sig robust, efterhånden som slutmarkedet udvikler sig, og Desma har bemærket god vækst inden for områder som plastudskiftning.
Så selvom efterspørgslen har svinget, er det usandsynligt, at den falder under et vist punkt – især i betragtning af tilbagevenden fra industrikunder, der er hårdt ramt af COVID-19-pandemien. Dette bakkes op af de seneste resultater fra MacFarlane (MACF), som noterede en stigning på 14 % i omsætningen i de første seks måneder af 2022, da en genopretning hos kunder inden for luftfart, ingeniørvirksomhed og hotel- og restaurationsbranchen mere end opvejede en afmatning i onlineshopping.
Bølgepappakkerier bruger også pandemien til at forbedre deres balancer. Smurfi Kappas administrerende direktør, Tony Smurphy, understregede, at hans virksomheds kapitalstruktur er "i den bedste position, vi nogensinde har set" i vores historie, med en gæld/indtjening før amortisering-multiplikator på mindre end 1,4 gange. Desmars administrerende direktør, Myles Roberts, gentog dette i september og sagde, at hans koncerns gæld/indtjening før amortisering-forhold var faldet til 1,6 gange, "et af de laveste forhold, vi har set i mange år".
Alt dette betyder, at nogle analytikere mener, at markedet overreagerer, især med hensyn til FTSE 100-indekset, hvor de priser så meget som 20 % lavere end konsensusestimaterne for indtjening før amortisering. Deres værdiansættelser er bestemt attraktive, hvor Desma handles til et forward P/E-forhold på blot 8,7 mod et femårigt gennemsnit på 11,1, og Schmurf Kappas forward P/E-forhold på 10,4 mod et femårigt gennemsnit på 12,3. Meget vil afhænge af virksomhedens evne til at overbevise investorerne om, at de kan fortsætte med at overraske i 2023.
Opslagstidspunkt: 13. dec. 2022